Οι αγορές bear δεν σκοτώνουν τα κρυπτονομίσματα – σκοτώνουν τις υπερβολές που δεν αξίζουν τα κεφάλαια που προσέφεραν. Οι οθόνες είναι πάλι κόκκινες. Οι κοινωνικές πλατφόρμες είναι υστερικές και οι συγγραφείς επιθανατίων διαγγελμάτων έχουν επιστρέψει στη δουλειά τους. Το Bitcoin έχει υποχωρήσει από τα υψηλά έξι ψηφίων στα επίπεδα των 86-87 χιλιάδων δολαρίων, οι ροές ETF έχουν μετατραπεί από ρεκόρ εισροών σε ρεκόρ εκροών, και πάνω από 2,5 δισεκατομμύρια δολάρια έχουν φύγει από τα spot Bitcoin ETFs τον Νοέμβριο. Το IBIT της BlackRock μόλις είδε την μεγαλύτερη ημερήσια εκροή από την έναρξή του, και οι τίτλοι φωνάζουν ότι η «θεσμική εποχή» ήταν μια οφθαλμαπάτη.

Έχουμε δει αυτή την ταινία στο παρελθόν. Σε κάθε κύκλο, το ίδιο μοτίβο επαναλαμβάνεται: οι τιμές εκτοξεύονται με ιστορίες που ακούγονται καλές σε μια ανοδική αγορά, και μια απότομη πτώση αποκαλύπτει πόσο αδύναμες ήταν αυτές οι ιστορίες. Οι αγορές bear δεν σκοτώνουν τα κρυπτονομίσματα – σκοτώνουν τους μύθους που ποτέ δεν άξιζαν τα κεφάλαια που προσέφεραν.

Η πτώση του 2018 ήταν η πρώτη πραγματική επιθεώρηση της βιομηχανίας. Το Bitcoin έπεσε πάνω από 80% από την κορυφή του στα τέλη του 2017 καθώς η φούσκα των ICO κατέρρευσε και χιλιάδες πωλήσεις Tokens χωρίς προϊόν ή διακυβέρνηση εξαφανίστηκαν. Οι αναλυτές τώρα θεωρούν αυτή την περίοδο ως μια καθυστερημένη εκκαθάριση μη καταχωρημένων τίτλων που προσποιούνταν ότι ήταν «κοινοτική ιδιοκτησία», όχι το τέλος μιας βιομηχανίας.

Η πανδημία COVID του Μαρτίου 2020 ακολούθησε το ίδιο σενάριο. Το Bitcoin έχασε πάνω από το ένα τέταρτο της αξίας του σε μια μέρα, μειώθηκε στο μισό μέσα σε 48 ώρες καθώς οι πλατφόρμες με μόχλευση όπως η BitMEX ρευστοποίησαν μαζικά. Ωστόσο, αντέκαμψε πιο γρήγορα από οποιαδήποτε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων στην ιστορία. Αυτή η πτώση δεν τελείωσε τα κρυπτονομίσματα, αλλά την ψευδαίσθηση ότι θα μπορούσε να οικοδομηθεί ένα χρηματοοικονομικό σύστημα αποκλειστικά πάνω στη μόχλευση μεταξύ ανταλλαγών.

Στη συνέχεια ήρθε το 2022, όταν η αγορά γύρισε εναντίον των ειδώλων της. Το αλγοριθμικό «Stablecoin» TerraUSD κατέρρευσε, σβήνοντας 40-45 δισεκατομμύρια δολάρια σε ημέρες και αποδεικνύοντας ότι η έξυπνη μαθηματική προσέγγιση δεν μπορεί να αντικαταστήσει τα πραγματικά αποθέματα. Ο ιδρυτής του έχει πλέον παραδεχθεί την ενοχή του για απάτη. Η FTX ακολούθησε σύντομα: μια ανταλλαγή 32 δισεκατομμυρίων δολαρίων αποκαλύφθηκε ως ένα hedge fund με μόχλευση και προϋπολογισμό μάρκετινγκ, προκαλώντας ένα κύμα αφερεγγυότητας σε δανειστές και κεφάλαια που είχαν στοιχηματίσει σε «αποδόσεις χωρίς ρίσκο».

Κάθε φορά, οι επικριτές δήλωναν το τέλος. Κάθε φορά, η υιοθέτηση επιταχυνόταν σιωπηλά. Μετά το 2018, εμφανίστηκαν ρυθμισμένες καταθέσεις και θεσμικά futures. Μετά το 2020, το Bitcoin έγινε ένα μακροοικονομικό περιουσιακό στοιχείο που κατέχεται από δημόσιες εταιρείες. Μετά το 2022, οι ρυθμιστές άρχισαν να συντάσσουν πλαίσια για stablecoins και tokenized assets.

Η σημερινή πτώση δεν είναι διαφορετική. Αυτό που αποτιμάται δεν είναι το κρυπτονόμισμα καθαυτό, αλλά η ιδέα ότι τα $MEME coins, οι tokens διασημοτήτων και τα «$AI-powered dog money» ορίζουν τον χώρο. Το 2024, τα $MEME coins έφτασαν σε κορυφαία κεφαλαιοποίηση αγοράς περίπου 137 δισεκατομμυρίων δολαρίων πριν καταρρεύσουν σε τρίτο της αξίας τους καθώς οι εσωτερικές πωλήσεις και οι πολιτικοί tokens κατέρρευσαν. Αυτή η πτώση επηρεάζει και το Bitcoin και το Ethereum.

Η κεφαλαιοποίηση των κορυφαίων $MEME τομέων. Πηγή: CoinGecko

Η συνέχεια του 2025 ήταν χειρότερη: νέα $MEME tickers που συνδέονταν με πολιτικούς ή τάσεις $AI πλημμύρισαν την αγορά με μη βιώσιμα Tokenomics. Ένα token όπως το $PEPE θα χρειαζόταν κεφαλαιοποίηση μεγαλύτερη από ολόκληρη την παγκόσμια αγορά μετοχών για να φτάσει ποτέ το 1 δολάριο – μια καθαρή φαντασία, όπως έχουν σημειώσει κάποιοι φέτος.

Όταν η μεταβλητότητα αυξάνεται, αυτές οι αφηγήσεις είναι οι πρώτες που πεθαίνουν. Τα 1,2 τρισεκατομμύρια δολάρια που αφαιρέθηκαν από την κεφαλαιοποίηση της αγοράς κρυπτονομισμάτων και οι ρεκόρ εκροών ETF αντικατοπτρίζουν όχι την αδυναμία του Blockchain, αλλά την υπερβολική μόχλευση που έχει χτιστεί πάνω του. Οι ίδιοι έμποροι που προηγήθηκαν της λιανικής πώλησης σε $MEME ETFs και υψηλής βήτα altcoins τώρα βιάζονται προς την έξοδο.

Αν κοιτάξετε πιο βαθιά, μια διαφορετική ιστορία αναδύεται. Τα stablecoins έχουν εξελιχθεί από μια αγορά 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε έναν πυρήνα 300+ δισεκατομμυρίων δολαρίων που επεξεργάζεται τρισεκατομμύρια σε ετήσιο όγκο. Ορισμένοι αναλυτές εκτιμούν ότι οι συνολικές συναλλαγές stablecoin το 2024 πλησιάζουν τα 32 τρισεκατομμύρια δολάρια, με 5,7 τρισεκατομμύρια από αυτά να είναι διασυνοριακές. Άλλοι το θεωρούν ως τη βάση των επόμενης γενιάς παγκόσμιων πληρωμών, όχι ως μια κερδοσκοπική παράσταση.

Το ίδιο συμβαίνει και με την τοκοποίηση. Αναφορές τώρα αποτιμούν την τοκοποίηση πραγματικών περιουσιακών στοιχείων σε δεκάδες δισεκατομμύρια, με ανάπτυξη άνω του 60% ετησίως και προβλέψεις που φτάνουν στα τρισεκατομμύρια μέχρι το 2030. Η τεχνολογία έχει μετακινηθεί από πιλοτικά έργα σε συστημική υιοθέτηση.

Ακόμα και ο μεγαλύτερος διαχειριστής περιουσιακών στοιχείων στον κόσμο έχει συμμετάσχει. Το BUIDL fund της BlackRock (ένα τοκοποιημένο ταμείο ρευστότητας σε δολάρια ΗΠΑ) έχει περάσει τα 2,5 δισεκατομμύρια δολάρια και χρησιμοποιείται ως εγγύηση σε μεγάλες ανταλλαγές. Η BlackRock μεταφέρει σιωπηλά μέρος της επιχείρησής της σε βραχυπρόθεσμες σταθερές αποδόσεις στην αλυσίδα. Αυτό είναι υποδομή αγοράς.

Η απόσταση μεταξύ των τίτλων και της πραγματικής χρήσης συνεχώς διευρύνεται. Οι λιανικοί έμποροι μπορεί να πωλούν με οργή $MEME coins, αλλά οι ΜΜΕ χρησιμοποιούν ολοένα και περισσότερο τα stablecoins για να πληρώνουν προμηθευτές, να διευθετούν τιμολόγια σε λίγα λεπτά και να αντισταθμίζουν τον κίνδυνο FX χωρίς καθυστερήσεις τραπεζών. Οι ομάδες ταμείου σε fintechs τώρα κατέχουν τοκοποιημένα T-bills και ταμεία χρηματαγοράς ως προγραμματισμένη εγγύηση. Είναι μη εντυπωσιακό, αλλά λειτουργεί, και δεν σταματά όταν το Bitcoin πέφτει κάτω από έναν κινητό μέσο όρο.

Οι αγορές bear μοιάζουν λιγότερο με κηδείες και περισσότερο με επιθεωρήσεις. Αναγκάζουν τους κατασκευαστές να δικαιολογήσουν γιατί το token τους υπάρχει, να αποδείξουν ποιος θα χρησιμοποιούσε το πρωτόκολλό τους αν η τιμή έπεφτε άλλο 50%. Μετατρέπουν τους «οδικούς χάρτες» σε υποχρεώσεις και καθιστούν τα δεδομένα χρήσης το μόνο που έχει σημασία.

Επίσης, απομακρύνουν κακές αφηγήσεις. Οι αποδόσεις 20% χωρίς ρίσκο πέθαναν με την Terra. Η εμπιστοσύνη σε αυτόν τον κεντρικό «ιδιοφυΐα» με τις καταθέσεις σας πέθανε με την FTX. Ο τρέχων κύκλος αποδομεί κάθε $MEME, και θα είστε νωρίς. Εκατομμύρια νέοι συμμετέχοντες έχουν μάθει ακριβά ότι δεν είναι όλες οι κοινότητες οικονομίες.

Αυτό που επιβιώνει φαίνεται σχεδόν βαρετό: «Δολαριακή διακανονιστική διαδικασία που λειτουργεί τα Σαββατοκύριακα». «Προγραμματιζόμενες εκδόσεις υπαρχόντων χρηματοοικονομικών εργαλείων». «Διασυνοριακές πληρωμές που διευθετούνται σε λίγα λεπτά». Ωστόσο, αυτές οι «βαρετές» εφαρμογές είναι αυτές που αναμορφώνουν τη παγκόσμια χρηματοδότηση. Οι κεντρικές τράπεζες και το ΔΝΤ εκτιμούν ότι οι διασυνοριακές πληρωμές φτάνουν περίπου το 1 τετράκις δολάρια το 2024. Αυτό είναι ένα σύστημα όπου η μείωση μερικών μονάδων βάσης αξίζει περισσότερο από όλα τα $MEME coins μαζί. Οι ερευνητές περιγράφουν ολοένα και περισσότερο τις ράγες blockchain ως μια αξιόπιστη μέθοδο για την επίτευξη αυτού.

Έτσι, όταν οι άνθρωποι ρωτούν αν αυτή η bear αγορά θα «σκοτώσει τελικά» τα κρυπτονομίσματα, η απάντηση είναι απλή: θα σκοτώσει τις ιστορίες που σταμάτησαν να είναι αξιόπιστες τη στιγμή που η ρευστότητα στέγνωσε. Θα σκοτώσει την ιδέα ότι κάθε token διασημοτήτων και dog coin αξίζει κεφάλαια. Αλλά δεν θα σκοτώσει τις ράγες που ήδη μετακινούν τρισεκατομμύρια δολάρια, ούτε τη στοίβα τοκοποίησης που υιοθετούν οι παγκόσμιοι χρηματοοικονομικοί γίγαντες.

Ο κίνδυνος δεν είναι ότι οι αγορές bear είναι πολύ σφοδρές. Είναι ότι τις σπαταλάμε αναβιώνοντας την ίδια υπερβολή που απέτυχε. Αν εστιάσουμε στην επαναφορά ως κατασκευαστές, επενδυτές και ρυθμιστές, η επόμενη ανοδική αγορά δεν θα αφορά καρτούν και μόχλευση. Θα αφορά μια σταθερή, προγραμματιζόμενη υποδομή ενσωματωμένη στη παγκόσμια χρηματοδότηση.

Αυτό είναι το παράδοξο αυτής της βιομηχανίας: κάθε φορά που οι πιο ηχηρές αφηγήσεις πεθαίνουν, η βασική τεχνολογία γίνεται πιο ισχυρή. Οι αγορές bear δεν είναι πράξεις καταστροφής. Είναι στιγμές διακυβέρνησης, η επαναλαμβανόμενη ψήφος της βιομηχανίας για το τι αξίζει να επιβιώσει.

Για περισσότερες πληροφορίες, μπορείτε να επισκεφθείτε την Cryptonews.