Η νευρικότητα που επικρατεί στις διεθνείς αγορές αποδίδεται σε διάφορους παράγοντες: σε μια πιο επιφυλακτική Fed, στην ανησυχία για την αγορά του private credit, αλλά και στη γενικότερη κόπωση απέναντι στις υψηλές αποτιμήσεις. Ο κοινός παρονομαστής που φαίνεται να βαραίνει περισσότερο είναι η υποχώρηση του ενθουσιασμού γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη. Σύμφωνα με τη Citi, ο πιο αξιόπιστος δείκτης αυτής της μεταστροφής δεν είναι η Nvidia, αλλά η SoftBank.
Τις τελευταίες εβδομάδες, η πίεση που δέχονται οι μετοχές της τεχνολογίας «κλέβει» πόντους από τους βασικούς δείκτες. Στο επίκεντρο βρίσκεται το ερώτημα αν το AI trade έχει αρχίσει να ξεφουσκώνει. Οι στρατηγικοί αναλυτές της Citi, με επικεφαλής τον Dirk Willer, θεωρούν ότι το σημείο καμπής είναι η OpenAI, η εταιρεία που τροφοδότησε όσο καμία άλλη το αφηγηματικό κύμα των επενδύσεων στο AI.
Η Citi θέτει το ζήτημα με απλό τρόπο: Πώς μια εταιρεία με έσοδα 12,5 δισ. δολάρια —ή 20 δισ. σύμφωνα με τον Sam Altman— μπορεί να στηρίζει επενδυτικές παραγγελίες που αγγίζουν το 1,4 τρισ. δολάρια; Σύμφωνα με εκτιμήσεις της αγοράς, η OpenAI ενδέχεται να μην εμφανίσει κέρδη πριν το 2029–2030, ενώ μέχρι τότε η κατανάλωση κεφαλαίων μπορεί να ξεπεράσει τα 115 δισ. δολάρια. Παράλληλα, οι ανταγωνιστικές πιέσεις εντείνονται, καθώς η Google παρουσίασε μόλις αυτήν την εβδομάδα το νέο μεγάλο μοντέλο της, ενισχύοντας τις ανησυχίες για πιθανή απώλεια μεριδίου αγοράς από την OpenAI.
Επειδή η OpenAI είναι μη εισηγμένη, οι αναλυτές στρέφονται στην εταιρεία που αντικατοπτρίζει καλύτερα την αξία της: τη SoftBank, η οποία κατέχει μερίδιο περίπου 11% στην ιδιοκτήτρια του ChatGPT. Η Citi υπολογίζει μια ενδεικτική αποτίμηση της OpenAI μέσα από τη μετοχή της SoftBank: αφαιρεί από την enterprise value της ιαπωνικής εταιρείας την αξία των εισηγμένων συμμετοχών της —κυρίως την ARM— και αναλύει τον τρόπο με τον οποίο κατανέμεται η αξία στο Vision Fund 2.
Με βάση αυτή τη μεθοδολογία, οι στρατηγικοί αναλυτές εκτιμούν ότι το μερίδιο της SoftBank στην OpenAI αποτιμάται περίπου στα 62,4 δισ. δολάρια. Τον Οκτώβριο, η ίδια η SoftBank είχε υπονοήσει αξία γύρω στα 55 δισ., που μεταφράζεται σε συνολική αποτίμηση περίπου 500 δισ. δολαρίων για την OpenAI. Η Citi αναγνωρίζει ότι ο υπολογισμός είναι κατά προσέγγιση — το Vision Fund 2 περιλαμβάνει και άλλες επενδύσεις, ενώ δεν υπολογίζεται το discount εταιρείας συμμετοχών. Ωστόσο, τονίζει ότι η OpenAI έχει ήδη καταστεί το κυρίαρχο στοιχείο για την αποτίμηση της SoftBank στα μάτια της αγοράς.
Στο τελευταίο τρίμηνο, η συμβολή της OpenAI αντιστοιχούσε σε πάνω από 96% της μεταβολής κερδών/ζημιών του Vision Fund 2, κάτι που καθιστά τη μετοχή της SoftBank εξαιρετικά ευαίσθητη στις διακυμάνσεις της αξίας της. Η Citi υπενθυμίζει ότι η SoftBank είχε λειτουργήσει ως «καναρίνι στο ανθρακωρυχείο» και στην έκρηξη της dot-com εποχής. Τότε, η μετοχή της είχε αρχίσει να υποχωρεί πριν σκάσει η ευρύτερη φούσκα, αφού προηγουμένως είχε εντυπωσιακή άνοδο 1.220% μέσα σε έναν χρόνο. Σήμερα, η ανοδική πορεία δεν ήταν τόσο ακραία, αλλά το μοτίβο —η πρόωρη κάμψη της SoftBank πριν από ένα μεγαλύτερο sell-off— επανέρχεται, αυτή τη φορά με επίκεντρο την OpenAI.
Η εικόνα έγινε πιο ανησυχητική την Παρασκευή, όταν η μετοχή της SoftBank κατέγραψε πτώση 10,9% στο Τόκιο. Σε διάστημα ενός μήνα, οι απώλειες φτάνουν το 28,4%. Το μήνυμα της Citi είναι σαφές: Όποιος θέλει να καταλάβει πού κατευθύνεται η αγορά και πόσο εύθραυστη είναι η σημερινή φρενίτιδα γύρω από το AI, πρέπει να παρακολουθεί τη SoftBank από πολύ κοντά.