Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) προετοιμάζεται για μία από τις πιο ενδιαφέρουσες συνεδριάσεις της χρονιάς στις 18 Δεκεμβρίου, με τις αγορές να θεωρούν σχεδόν βέβαιο ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν σταθερά. Η UBS εκτιμά ότι το βασικό επιτόκιο καταθέσεων θα διατηρηθεί στο 2%, ένα επίπεδο που η Φρανκφούρτη χαρακτηρίζει ως «ουδέτερο». Για πρώτη φορά, οι νέες μακροοικονομικές προβολές θα φτάνουν έως το 2028.
Η Κριστίν Λαγκάρντ αναμένεται να επαναλάβει ότι η ΕΚΤ βρίσκεται «σε καλή θέση», επιμένοντας στη λογική του «meeting by meeting» και της πλήρους εξάρτησης από τα δεδομένα, χωρίς προαναγγελίες για τη μελλοντική πορεία των επιτοκίων. Το δύσκολο κομμάτι της επικοινωνίας θα είναι η ερμηνεία των νέων εκτιμήσεων για τον πληθωρισμό, που σύμφωνα με την UBS πιθανότατα θα δείχνουν ποσοστά κάτω από το 2% τόσο το 2026 όσο και το 2027.
Η UBS θεωρεί ότι, παρά τις πρόσφατες ενδείξεις αποκλιμάκωσης του πληθωρισμού, η ΕΚΤ δεν θα μειώσει σύντομα τα επιτόκια. Ο λόγος είναι ο μεγάλος δημοσιονομικός «βηματισμός» που αναμένεται να αποτυπωθεί από τις αρχές του 2026, κυρίως λόγω της ευρωπαϊκής χρηματοδότησης για την άμυνα και των γερμανικών επενδύσεων σε υποδομές. Αυτοί οι παράγοντες λειτουργούν θετικά για τη ζήτηση και μπορεί να στηρίξουν τις τιμές. Παρ’ όλα αυτά, η UBS σημειώνει ότι μέχρι την άνοιξη του 2026 η ισορροπία ρίσκου παραμένει ελαφρώς προς τα κάτω, δηλαδή δεν αποκλείει μια μείωση προς το 1,75%. Από το 2027 και μετά, όμως, η τάση αλλάζει.
Η συρρίκνωση του εργατικού δυναμικού σε πολλές χώρες, μαζί με τις αυξημένες δημόσιες δαπάνες, μπορεί να οδηγήσουν σε νέες πληθωριστικές πιέσεις. Σε αυτό το σενάριο, η ΕΚΤ ίσως χρειαστεί να ξανασκεφτεί στο μέλλον μια μικρή αύξηση επιτοκίων.
Οι νέες προβλέψεις της ΕΚΤ αναμένεται να δείξουν ισχυρότερη ανάπτυξη το 2025-2026 και χαμηλότερο πληθωρισμό το 2027, κυρίως λόγω της ενέργειας. Από τον Σεπτέμβριο μέχρι σήμερα, τα δεδομένα ήταν ελαφρώς καλύτερα από τις εκτιμήσεις. Το ΑΕΠ στο γ’ τρίμηνο αυξήθηκε κατά 0,2%, την ώρα που η ΕΚΤ προέβλεπε μηδενική ανάπτυξη, ενώ ο πληθωρισμός στο τέλος του 2025 φαίνεται να διαμορφώνεται γύρω στο 2,1%.
Ένας κρίσιμος παράγοντας είναι η πιθανή αναβολή της εφαρμογής του νέου ETS2 κατά ένα έτος, από το 2027 στο 2028. Αυτό σημαίνει ότι η επίδραση στις τιμές ενέργειας μετατίθεται χρονικά. Έτσι, η UBS προβλέπει πληθωρισμό 1,7% το 2027 (αντί για 1,9%) και 2,2% το 2028 λόγω του ETS2. Στον δομικό πληθωρισμό, όμως, δεν αναμένονται μεγάλες αλλαγές: 2,4% το 2025, 1,9% το 2026, 1,8% το 2027 και περίπου 1,9% το 2028.
Στο πεδίο της ανάπτυξης, το 2025 αναμένεται αναβάθμιση στο 1,4%, το 2026 στο 1,1%, το 2027 παραμένει στο 1,3% και το 2028 ο πήχης τοποθετείται στο 1,2%.
Η UBS δεν θεωρεί ότι η ΕΚΤ θα αλλάξει σημαντικά την εικόνα για τα δημόσια οικονομικά. Η πρόβλεψη της Φρανκφούρτης, ως τώρα, μιλά για μέτρια δημοσιονομική χαλάρωση το 2026 και δημοσιονομική σύσφιξη το 2027. Η Bundesbank επιβεβαιώνει ότι η Γερμανία θα εμφανίσει μεγάλη αύξηση του ελλείμματος το 2026 και το 2027, κάτι που αναμένεται να ενσωματωθεί στις προβλέψεις της. Η ΕΚΤ, όμως, συνεχίζει να υπολογίζει σε ένα «δημοσιονομικό αδιέξοδο» το 2027 λόγω της λήξης στη χρηματοδότηση του Ταμείου Ανάκαμψης, την ώρα που η UBS πιστεύει ότι αυτό το κενό θα φανεί πραγματικά το 2028.